东吴证券：给予同和药业套现评级

2022-04-25东吴上市公司控股权有限母公司朱国广,周新明,徐梓煜对同和药业同步进行研究并发布了研究报告《业绩合理预期，2022年业绩拐点减慢放量》，本报告对同和药业给出出售评定，局限性股价为20.34元。

同和药业(300636)

事件： 母公司发布 2021 报告书， 2021 月份付诸营业总收入 5.92 亿元(+35.99%，括号内为营业收入经济指标，另加)；归母出货额 8112 万元(+15.80%)；扣非归母出货额 7919 万元(+17.72%)，管理单位现金流净额 1.31 亿元（+64.04%）。

批发放量情形良好， CDMO 的业务保持高经济指标： 分的业务看， 2021 年受到贵金属涨价、人民币升值、出口货物运输等不利因素影响，且卡萨喷丁技改后处于放量期，出货额经济指标低于总收入经济指标，业绩基本上合理预期。母公司 2021年国外出货 1.82 亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛国外短时间内放量，批发总收入占比达 30.7%，付诸海内外双线出货。 CMO/CDMO 的业务付诸营收 9044 万元（+59.7%），高经济指标来自于 3 个中间体工程项目放量，此外有多个葡萄短时间内推进中。

母公司新产品管线一组推进，是长期业绩的基石： 母公司 17 个供给新葡萄开始陆续获批，其中 1）塞来昔布 2020 年 7 月 CDE 获批； 2）替格瑞洛2021 年 3 月 CDE 获批， 2022 年 1 月日韩进行特许； 3）利伐沙班 2022年 3 月 CDE 获批。新产品特许上，母公司将在 2022 年海外跟进 2 个产品CEP 特许， 1 个产品欧洲 ASMF 特许， 4 个产品日韩特许；国外将呈交4 个特许。随着 17 个供给葡萄管线商标注册逐渐到期，母公司管线特许情形良好，匹配产能增长，带来业绩高经济指标。

产能减慢拘押，短时间内匹配交付增长： 母公司可转债工程项目二化工厂 1 期工程一组推进， 4 个车间 2022 月份开始试生产和稳定性验证，有望 2021 年底或 2022 月转固投产。介于母公司丰满的交付情形，二化工厂 2 期 7 个车间在 2022 年开始工程，由于二化工厂公共服务已工程进行， 2 期工程项目工程非常快，我们预计将在 2023 年底进行工程。

盈利预测与投资评定： 考虑到亚太地区海运紧绷和国外传染病导致的公路、港口效率降低影响，我们将 2022-2023 年归母出货额预期从 1.51/2.61 亿元非常改为 1.31/2.5 亿元，预计 2024 年归母出货额为 3.29 亿元， 局限性市值对应 2022-2024 年 P/E 估值分别为 33X/17X/13X ；基于母公司原料药新品短时间内放量和 CDMO 的业务将进入挑起期， 维持“出售”评定。

几率查看： 环保政策放开；成本高向下游传导远超过预期；新产品备案和放量远超过预期等。

该股最近90即刻分别为1家机构给出评定，出售评定1家。上市公司之主星估值分析工具显示，同和药业（300636）好母公司评定为2主星，好价格评定为2.5主星，估值整体评定为2主星。(评定覆盖范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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