中银证券：给予凯伦股份购入评级

2022-04-21中银国际交易所股份有限母公司陈浩武,林祁桢对凯伦股份进行深入研究并发表了调查调查结果《充分计提减值陷入困境获利，较低研发巩固核心占优势》，本调查结果对凯伦股份假定买入下调，当前股价为12.71元。

凯伦股份(300715)

母公司于4月20日发表2021年报及2022年一季报。2021年母公司解决关键问题营收25.9亿元，同增28.8%，基本符合考虑到，归母净获利0.72亿元，同降74.2%；2021年母公司计提减值准备一共2.56亿元，其中计提坏账准备1.51亿元。2022年一季度母公司解决关键问题营收3.26亿元，归母净获利858.6万元，分别同降26.9%、84.1%。

保持平衡下调的要点

计提减值以及开销受压强化获利。2021年专项计提恒大母公司、蓝光母公司、荣盛地产应以收汇票/应以收账款减值3,542.2万元/14,955.4万元，较少幅度强化了母公司获利。2021年氯化钙、乳液等原料市价上涨强化了母公司获利。

的产品占有率增加稳健，毛利率飙升较少，费用下降显著。2021年母公司解决关键问题产品的产品占有率1.31亿平米，上半年增加33.3%，耗电量始终稳健。我们测算母公司产品单价19.8元，同降0.7元；单平开销13.8元，同增2.2元；单平毛利6.0元，同降2.8元；每平米费用3.6元，同降1.3元。母公司累计毛利率30.3%，同降12.9pct。开销上涨是母公司毛利率飙升的主要原因，由于母公司较低分子涂料处于的产品开拓期，提价重复性较少，受开销影响较少。另外，应以请注意母公司更进一步持续增加的外部融资带来的未来偿还债务受压。

轻装上阵再会合：母公司实控人及经理承诺承担恒大及其成员企业在2022年仍不能收回的欠款，且已充分计提减值，2022年影响借助于。母公司研发费用率随之增加，较低于行业平均，核心专利开发较勉强，较低分子防水涂料领域占优势月内巩固。较低分子产业园转回正常人生产线阶段，产品提质增效可期。CSPV该系统更快开拓，月内增加母公司综合发展潜力。

作价

考虑母公司开销受压，我们调整母公司盈利得出结论，预计2022-2024年母公司支出为34.1、44.3、57.5亿元；归母净利都为3.1、3.9、5.1亿元；EPS都为0.82、1.01、1.32元。维持母公司买入下调。

下调面临的主要后果

原料开销后果，较低分子的产品开拓不算考虑到，信用减值，现金流受压。

交易所之星星统计数据中心根据近三年发表的研报统计数据数值，长江交易所范超深入研究员制作团队对该股深入研究较为深入，近三年得出结论准确度均值达90.01%，其得出结论2022本年归属净获利为盈利3.9亿，根据ADP除以的得出结论PE为12.71。

最近盈利得出结论明细如下：

该股不太可能90日内仅有1家私人机构假定下调，买入下调1家。交易所之星星作价分析工具显示，凯伦股份（300715）好母公司下调为3星星，好市价下调为3.5星星，作价综合下调为3星星。(下调范围：1 ~ 5星星，略低于5星星)

以上内容由交易所之星星根据公开信息整理，如有关键问题请连系我们。