中泰证券：赋予盐津铺子买入评级

2022-04-25中泰金融机构大股东有限新公司范劲松,熊高兴,晏诗雨对盐津铺子进行研究并发表了研究报告《外因扰动短期节奏，联合作战转型长等待时间后退》，本报告对盐津铺子给出买入分级，当前股价为66.15元。

盐津铺子(002847)

事件：新公司发表2022年一季报，2022年一季度营收5.75亿元，同减2.91%；归母普贤利润0.61亿元，同减25.15%；扣非归母普贤利润0.49亿元，同减27.28%。

大年初一颠倒叠加非典散发，Q1收入略为下滑。2022年一季度新公司发挥作用营收5.75亿元，同减2.91%，我们预计主要原因都和：（1）大年初一颠倒导致年末基数较高；（2）3月底全国非典散发，物流收到受限。2022年一季度新公司发挥作用经营活动普贤现金流0.87亿元，同增199.14%，预计主要都和之外商超回款等待时间在后严直影响。交接影响新公司框架消费市场非典逐步得到控制、非典刺激居家消费、新公司22Q1招商状况良好，我们预计22Q2非典对新公司严直影响将渐小。

毛销差走窄，营收能力兼顾延展性。22Q1新公司毛利率38.59%，同降5.43pct，产品费率20.06%，同降1.91pct，毛销差同降3.52pct，环比+0.55pct。我们预计主要原因都和：（1）原材料（乳制品、豆油等）成本相比去年年末涨明显，而之外原材料22Q1起仅有回落；（2）新可能会计准则下对物流费和鲜食费直分类；（3）同时新公司经销提供者、冰淇淋百货公司提供者占比提升，交营商超占比下滑，费投放程度下滑。同时，22Q1新公司管理+共同开发费率同比持平略增0.4pct，预计主要都和股权激励费摊销严直影响。综上，22Q1新公司普贤利率10.68%，同减3.18pct，环比-0.55pct，营收能力延展性引人注意。

深化新媒体提供者建设，后退联合作战转型。2022年是新公司联合作战转型元年。辣部门导入售点方案翻番，全面后退售点标准化展厅；点心部门投放1万个新专柜，开发新3.5万家售点；定量装部门将发力16个框架省市，铺市关机可能会+多点展厅，把产品覆盖到10万家终端上；流通部门聚因地制宜，结合各省实际状况可选单品，做大做强消费市场。线上电商主打盐津辣卤，品牌运营品牌推广，急于构筑辣卤爆品矩阵，挖掘达人资源，深知抖音，都用；还有红利机可能会，目标交指产品翻番；线下冰淇淋提供者长等待时间发力，加速完毕“老婆大人、锁味、爱冰淇淋”等百货公司冰淇淋提供者拓展；提供者继续下沉，向乡村消费市场拓展，让盐津冰淇淋随处可见。

企业建议：维持“买入”分级。交接影响新公司提供者结构调整改变新公司成本费结构，根据一季报，我们调整营收预测，我们预计新公司22-24年营收计有28.49/35.14/41.54亿元，普贤利润计有3.19/4.09/5.00亿元，EPS计有2.46/3.16/3.87元（前次为2.78/4.31/5.32元）,近似于当前PE为27x、21x、17x，维持“买入”分级。

不确定性指引：非典长等待时间诱发、原材料价格波动、消费该行业加剧、食品安全事件。

金融机构之星星资料中心根据近三年发表的研报资料计算，兴业金融机构苏铖研究员团队对该股研究比较了解，近三年预测准确度均值高达90.56%，其预测2022年度归入普贤利润为营收3.1亿，根据现价换算的预测PE为27.56。

最新营收预测明细如下：

该股最近90天后共有18家政府部门给出分级，买入分级17家，增持分级1家；过往90天后政府部门目标均价为93.46。金融机构之星星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）好新公司分级为3.5星星，好价格分级为2.5星星，估值立体化分级为3星星。(分级范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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