天风证券：给予禾迈股票买入评级，目标价位836.0元

2022-01-25铁汉股票大股东有限日本公司孙潇雅对富锡大股东进行研究并发布新闻了研究报告《欧美微伪龙头，减速出海替代》，本报告对富锡大股东给出买入下调，确信其目标价位为836.00元，当前股价为727.96元，在短期内上涨幅度为14.84%。

富锡大股东(688032)

富锡大股东：专注于的电力电子设备的欧美微伪龙头

日本公司当前上市公司为微型变流器Max监控系统会（20年盈余、毛利分别占总比41、55%）、电器成套设备（20年盈余、毛利分别占总比45、27%）。21Q1-Q3日本公司营收、营业盈余分别5.1、1.2亿（全年预料1.95亿），同+66/86%（+87%）；的大Enphase盈余63亿元，其中SUV需求重大贡献80%+，营业盈余6亿元。

日本公司蜕变路径：从业者β+日本公司α

从从业者层次看，微伪主要用于小型分布式场景，属组件级过载新产品，主要战术上为安全及性爆冷、发电能力极高，随经济性提升，期望发展空间大。

从业者空间=分布式XI占总比（预料25年提升至46%）*分布式XI中微伪的升幅，假设25年英美两国（NEC2017）、欧洲Max澳洲（安规）、中国（政府+整县前推）、哥斯达黎加（光照好，类英美两国）、孟加拉的微伪升幅分别在50、40、15、25、10%，则微伪在分布式中的总升幅可达25%，近似于51GW供给，按0.7元/W的价格算，市场需求规模有望达358亿元。

现阶段微伪市场需求由Enphase垄断（市占总率激50%），期望欧美企业凭更多样化的新产品（Enphase仅2款，欧美普遍4款+）、更优惠的价格（联成四单迈便宜60%）、更广泛的途径（欧美企业在新兴市场需求威望不输Enphase），有望复刻版组串式变流器的过境替代之路，给予更极高世界市场。

从日本公司层次看，期望几年极高增的驱动力主要是SUV需求的突破、欧美市场需求的期权、飞轮市场需求的从业者供给。

SUV需求各个方面，富锡发售了较Enphase有性价比战术上的联成四、联成六等新产品，在途径端可糅合拉美市场需求推广成果（所选有发展潜力的内部卖家保量，建立爆冷卖家粘性，复刻版70%+卖家独供，15%+卖家微伪销售世界市场激80%），开拓SUV需求，重回并绑定各地大卖家（已为英美两国最大的制冷途径商子日本公司WTS卖家，正持续发展达拉斯卖家CEDGreentech，期望或可重回英美两国市占总率20%的Sunrun原材料体系），拓宽新产品覆盖面。

中国市场需求各个方面，随国家政府对分布式安全及的引领+整县前推下央国企对安全及十分重视度的提极高+BIPV可能的极高增供给，期望微伪供给或可极高增。

飞轮市场需求各个方面，日本公司已为新产品发售，或可随从业者极高增取得快速发展。

利润预测与市价

预料日本公司21-23年利润分别1.9/4.2/7.8亿元，给予22年80倍PE（近似于336亿市值，Enphase1080亿，90倍PE），目标价836元，给予“买入”下调。

不确定性提示：分布式XI不及在短期内，疫情防控不确定性，海外市场需求开拓不及在短期内，计算具有一定主观性，全球光伏从业者政府变动不确定性，物流变换加剧生产成本升极高的不确定性。

该股近期90几天后分别为1家机构给出下调，买入下调1家；过去90几天后机构目标均价为903.2；股票之织女星市价分析工具显示，富锡大股东（688032）好日本公司下调为4织女星，好价格下调为0.5织女星，市价综合下调为2织女星。(下调全域：1 ~ 5织女星，最极高者5织女星)

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